Какую валюту покупать?
То, что происходит с рублем в последние месяцы, вызывает много вопросов не только у инвесторов, но и у всех, кто получает зарплату в рублях. Что с ней делать?
Дисклеймер: Аналитический отчет составлен в соответствии с Методикой оценки ценных бумаг Тинькофф Банка. Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты.
Почему мы задаем себе этот вопрос
Ситуация беспрецедентная и непростая. С одной стороны, курс рубля, который успел попутешествовать за последние пару месяцев от 120 до 56, ー и непонятно, хорошо это или плохо. С другой стороны, надвигающаяся рецессия в США. В Европе тоже не все хорошо, а в Китае
Помимо этого, есть и технические ограничения, которые не позволяют использовать некоторые классы активов. Например, акции в евро как опция стали недоступны инвесторам
Все это приводит нас к логичному вопросу: деньги есть, но как ими правильно сейчас распорядиться?
Что будет с рублем
По нашей оценке, без существенных вмешательств Банка России и Минфина РФ в течение ближайших нескольких месяцев рубль может продолжить укрепляться. Среднесрочно диапазон ближе к 60—65 рублей за доллар выглядит вполне комфортным для регулятора.
В дальнейшем, по мере восстановления импорта и потенциального снятия ограничений, мы можем увидеть постепенное восстановление курса ближе к уровням около 70 рублей за доллар.
Так или иначе, волатильность рубля будет оставаться высокой. Пока мы увидели, что пик укрепления рубля 25 мая пришелся на окончание налогового периода.
Предсказывать курс сейчас особенно тяжело, ведь во многом он зависит от геополитики, решений регулятора и правительства РФ. В текущей конъюнктуре рынка, пока сохраняются все ограничения, а также наблюдается сильный дисбаланс экспорта и импорта, курс имеет больше потенциала к дальнейшему укреплению. Но со временем регуляторы могут начать действовать более решительно, чтобы сдержать укрепление рубля, так как слишком крепкий рубль для экономики России также несет высокие риски (падают доходы бюджета, падает конкурентоспособность экономики). Таким образом, курс может оставаться волатильным и длительное время торговаться в широком диапазоне от 60 до 70. Сильного ослабления рубля в краткосрочном периоде мы не ожидаем.
Сколько иметь рублей
Расчет оптимальных долей активов в портфеле — процесс нетривиальный и в любом случае подразумевает наличие
Как мы считали?
Берем капитализацию
За точку отсчета мы взяли распределение рыночной капитализации всех классов активов в мире. Назовем это первой версией диверсифицированного портфеля.
Включаем Россию
Увеличили пассивную долю инвестиций в Россию с 0,4% (доля рыночной капитализации российских акций в мировом масштабе) до 15%, так как российский инвестор имеет простой доступ к локальному рынку и его понимание.
Учитываем санкции
В качестве альтернативы еврооблигациям стали рассматривать корзину из валют и распределили долю европейских бумаг в пользу остальных рынков.
Сравниваем с нашей стратегией
В ней привлекательность каждого актива оценивается по пятибалльной шкале. При наивысшем рейтинге мы удваиваем вес актива в портфеле, при нейтральном ー оставляем на уровне пассивного портфеля, при низшем ー убираем из портфеля. Подробнее
- С точки зрения страновых предпочтений куда более привлекательными на текущих уровнях выглядят российские активы.
Об этом мы писали в нашей глобальной стратегии. Акции сильно подешевели после геополитического шторма, в то время как акции развитых стран — Европы и США — имеют еще не заложенные в цену риски и потенциал дальнейшего снижения.
- Облигации в рублях дают инвесторам неплохую доходность и могут расти на фоне постепенного снижения процентной ставки.
В то время как еврооблигации в данный момент остаются фактически недоступным активом для инвестора. Кроме того, сохраняется и вероятность дальнейшего санкционного давления, которое может повредить инфраструктуре торговли валютными инструментами в будущем. Так мы и пришли к тому, какая доля в рублях желательна в портфеле.
- Также для инвестора доступны варианты инвестиций рублей в золото и серебро.
Золото имеет низкую волатильность, а его стоимость на мировом рынке котируется в долларах — поэтому золото можно справедливо считать альтернативой твердой валюте.
53% без учета золота
По нашим подсчетам, оптимальная доля рублей в портфеле инвестора занимает примерно 53%, если не учитывать золото.
60—70% с учетом золота
Если оно куплено за рубли в виде спотового контракта на Мосбирже, доля варьируется в пределах 60—70%.
Почему существует такая вариация? Потому что оптимальная пропорция зависит от
Консервативный портфель
Умеренный портфель
Агрессивный портфель
Почему нужна разная валюта
Долгосрочно мы не ожидаем, что курс рубля закрепится на столь высоких уровнях: рано или поздно экономика России откроется для импорта и восстановит цепочки поставок, что должно возобновить спрос на валюту. Но для того, чтобы российская экономика вернулась в подобный формат, должны произойти существенные политические сдвиги, на которые может потребоваться несколько лет. Таким образом, долгосрочным инвесторам стоит держать валютную подушку.
На данный момент инвестору доступны следующие валюты на Мосбирже:
- доллары;
- евро;
- фунты;
- франки;
- юани;
- иены;
- гонконгский доллар;
- турецкая лира;
- тенге;
- белорусский рубль.
Некоторые из доступных валют являются так называемыми твердыми валютами — это доллары, евро, фунты, франки, юани и иены. В рамках торгов на Мосбирже мы видим, что наибольшую ликвидность среди всех этих валют сохраняют доллары, евро и юани.
Однако доллары, евро и франки на счетах в виде кэша или депозитов могут быть подвержены риску санкций (заморозки), в случае если ваш банк находится в списке SDN (Specially Designated Nationals List), то есть под санкциями. Поэтому есть смысл задуматься над альтернативой в виде валют развивающихся рынков.
Еще можно покупать золото за валюту — мы рекомендуем в рублях, а не в долларах. Но если инвестор не хочет терять на инфляции и не уверен в перспективах цен на этот металл, можно заполнять им и часть валютной корзины в портфеле.
Портфель Азиатский
Юань
В случае попытки диверсифицироваться от крепких валют на фоне санкций или подобных опасений логичнее всего рассмотреть позицию в азиатских валютах. К сожалению, по состоянию на сегодня высокая ликвидность среди азиатских валют наблюдается только у юаня. Юани исторически торгуются стабильно по отношению к доллару, что делает китайскую валюту хорошей альтернативой и самой ликвидной частью портфеля. Поэтому основная часть портфеля должна включать именно эту валюту.
Гонконгский доллар
Ликвидность гонконгского доллара пока невысокая, но есть уверенность, что со временем она улучшится. В планах у СПБ Биржи есть запуск торгов акциями из Гонконга в ближайшие недели, что должно заметно увеличить активность в паре
Японская иена
Также считается валютой «тихой гавани». Но главная ее проблема — низкая ликвидность на Мосбирже. К тому же растущие доходности казначейских облигаций США являются негативным фактором для иены, а в нашем видении рост доходностей еще не подошел к концу — десятилетние бумаги могут вырасти до уровней около 3,2% в ближайшем полугодии. Таким образом, мы продолжаем тактически отдавать предпочтение другим валютам по отношению к иене.
Комиссия для инвестора при ребалансировке из привычных валют в азиатские через рубли составляет 0,6%. Эта комиссия актуальна в случае, если будут введены комиссии за хранение валюты на счетах или ограничены операции в привычных твердых валютах. При желании приобрести обратно рубли комиссия будет такая же, как и в случае с
Рекомендации аналитиков
