FinDay
FinDay
25 апреля 2024 в 15:10
Выбор Тинькофф
👉 АФК Система ( $AFKS ). Конвейер IPO в действии? Часть 7 (Медси) Разберем еще одну не публичную компанию из портфеля АФК Система, которая является претендентом на IPO – компанию «Медси». Медси – сеть медицинских клиник, которая является крупнейшей в свой сфере на Российском рынке. Посмотрим на финансовые результаты 2023 г.: ▪️Выручка: 41,6 млрд руб (+15,78% г/г); ▪️Операционная прибыль: 1,7 млрд руб (-23,09% г/г); ▪️Чистая прибыль: 1,1 млрд руб (-18,97% г/г); ▪️FCF: 0,5 млрд руб; ▪️Чистый долг: 14,8 млрд руб (-12% г/г). 📈 По выручке компания растет, среднегодовой темп роста за 10 лет составляет 16%, что ниже аналогичного показателя у основного конкурента – компании Мать и Дитя, составляющего 17,2%.  🏥 Количество клиник увеличивается, на 2022 у эмитента было 130 клиник, что эквивалентно росту г/г на 42,8%, но вот рентабельность по OIBDA снижается. Вероятная причина – недостаточная загруженность клиник и вероятная убыточность крупных объектов, например Мичуринской. На данный момент OIBDA составляет 6,5 млрд, годом ранее было 6 млрд. 💵 Интересно, что если бы не разовые статьи по прибыли, то компания была бы убыточной, так разовые статьи составили 1,3 млрд руб. Из общего объема разовой прибыли 0,6 млрд было получено от продажи дочернего предприятия (речь о велнес-клубе ООО «ВК «Серебряный бор) связанной стороне! Еще 0,7 млрд появилось после присоединения доли в совместном предприятии и так как оценка дороже балансовой, то это отразилось на прибыли. Повторимся, если бы не эти разовые статьи, то эмитент отчитался бы об убытке. ❗️ Основная причина «убыточности» - высокие процентные расходы. В 2023 г. данная статья расходов составила более 2 млрд руб, в 2021 г. расходы по процентам равнялись 1,5 млрд руб. Итого: операционная прибыль снижается, а расходы стремительно растут. Ждем, когда Мичуринская начнет приносить прибыль, а загруженность клиник увеличится, ну или требуется активнее открывать новые клиники и увеличивать выручки, параллельно пытаясь сохранить операционную рентабельность. 👉 Итого перед нами фактически убыточная компания, со снижающейся рентабельностью OIBDA, несмотря на рост количества клиник. Сколько должна стоить подобная компания? Сравним с Мать и Дитя $MDMG , которая по показателю P/B на сегодняшний день оценена в 2,26 , по P/S в 2,84 , а EV/EBITDA 7,53. Ориентируясь на аналогичные значения оценка Медси должна составлять порядка 85-90 млрд руб. Пока компании рано на IPO, но если получится сократить процентные расходы и повысить рентабельность, то почему бы и нет. АФК Система владеет компанией практически полностью, доля составляет 98,5%.   Идем дальше, развязка по АФК Системе совсем близко! 🔥 #разбор #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе
25,803 
+2,15%
314
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
8 мая 2024
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
20 мая 2024
Тинькофф Российские Технологии
46 комментариев
Ваш комментарий...
Sheniya_s
25 апреля 2024 в 15:20
✅ спасибо
Нравится
2
Ghe_Grisha
25 апреля 2024 в 15:23
Рост выручки за последние 5 лет по сравните ... Медси растет быстрее мать и дитя и ЕМС
Нравится
3
DmitriyFi
25 апреля 2024 в 16:20
👍
Нравится
1
Andrey05.83
25 апреля 2024 в 17:10
От 24-х можно уже набирать позиции лесенкой
Нравится
1
RaZGon_A
25 апреля 2024 в 19:02
От 24 набрать и потом лосей резать на 23-22 😂
Нравится
6
Анализ компаний
Подробные обзоры финансового потенциала компаний
De_vint
10,9%
39,8K подписчиков
Invest_or_lost
+13%
21,8K подписчиков
Guseyn_Rzaev
+24,3%
15K подписчиков
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Обзор
|
8 мая 2024 в 19:24
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Читать полностью
FinDay
26,9K подписчиков4 подписки
Портфель
до 500 000 
Доходность
+47,61%
Еще статьи от автора
22 мая 2024
🧐 Еще один брокер подготовил свою аналитику по MGKL - 3,58 руб. за акцию. Даже DCF-модель построили! Сравним с нашей оценкой? Сегодня вышло новое аналитическое покрытие по компании Мосгорломбард. Заметили, как в последнее время интерес к этой компании повышается со стороны участников рынка? И неспроста, не каждый демонстрирует такой рост показателей и такие перспективы развития. 📊 На что мы обратили внимание в этом анализе? Брокер сделал свою DCF-модель по компании с целевой 3,58 руб. за акцию (напомним, по нашей модели она выходит в районе 4 руб/акцию). Решили сравнить основные предпосылки, и найти различия в наших подходах. ▪️Различия происходят уже в базе расчетов - мы использовали денежные потоки на весь инвестированный капитал (FCFF), а они только на собственный (FCFE). В связи с этим различаются и ставки дисконтирования: модель WACC у нас, и CAPM у них. Но! Для тех, кто сталкивался с DCF-моделированием поясним, результаты от этого не зависят. По обоим моделям они должны получиться идентичные, просто используется разная база. Учтите это далее, когда мы будем проводить сравнение. ▪️Аналитики исходили из того , что Мосгорломбард продолжит наращивать процентные доходы среднегодовыми темпами роста (CAGR) на уровне 27% в период с 2024 по 2028 годы, сохраняя в сегменте превалирующую долю выручки на уровне около 50%, за счет дальнейшей консолидации на рынке ломбардов, роста числа отделений в Московском регионе, внедрению новых продуктов и технологий для повышения вовлеченности клиентов. Как в сравении с нашим расчетом? По выручке, они, в целом, сопоставимы. Мы закладывали более бурные темпы роста в 2024-2025 гг., а затем уже плановое снижение к концу прогнозов. Средний темп роста у нас вышел 26%, что очень схоже с приведенными выше прогнозами. ▪️Ставку дисконтирование CAPM они определили на уровне 21,4%. Наша ставка WACC была 25%. В целом, считаем, что аналитики достаточно оптимистично подошли к расчету. Считаем, что с учетом прогнозов по ключевой ставке, CAPM должна быть все-таки ближе к 25%, а WACC не ниже 23-25%. ▪️Долгосрочный темп роста определен на уровне среднегодовых темпов роста ВВП России на уровне 1,5%. Вот здесь интересный момент. Исходя из описанных выше данных, прогнозы строились в НОМИНАЛЬНЫХ денежных потоках, а значит должны использоваться и НОМИНАЛЬНЫЕ темпы роста ВВП. 1,5% же - это реальные данные. Т.е. здесь аналитики явно использовали не совсем корректную методологию. Долгосрочные темпы роста, как правило, определяются не ниже уровня долгосрочной ожидаемой инфляции (4%). Это влияет не только на денежный поток, но и на терминальную ставку дисконтирования. Т.е. итоговое влияние на оценку за счет этого фактора очень серьезное. 💭 Для понимания, если мы подставим такой темп роста в нашу модель, то результат по ней сократится до 3,5 руб/акцию с текущих 4 руб/акцию. Похоже, мы и нашли чем различаются наши модели. Вот этим одним фактором, который и приводит к снижению цены относительно нашей прогнозной. В остальном, модели сопоставимы. К посту прикрепим две картинки с анализом чувствительности. От аналитиков, и из нашего анализа. Обратите только внимание, что у нас он сделан сразу с расчетом на акцию, а у аналитиков из брокера - в величине стоимости компании. И еще посмотрите, как растет цена при увеличении темпов роста терминального периода. А как мы отметили выше, более корректным как раз учитывать их не менее 4% 😉 #хочу_в_дайджест #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #разбор
22 мая 2024
​💰АФК-Система AFKS. Сколько платит менеджменту, и почему это важно? Друзья, по последнему посту и реакциям к нему мы поняли, что не все из вас разобрались с расчетом этих дополнительных "обязательств", которые мы собираемся вычитать из нашей оценки. Внесем некоторые пояснения. 1️⃣ Представим, что есть юр.лицо, которое владеет доля в публичных МТС MTSS, OZON OZON, Сегеже SGZH и т.д. Оно просто владеет ими, сотрудники чисто номинальные у этого холдинга (директор, бухгалтерия, IR и т.д.), с обычными рыночными зарплатами, на содержание всего персонала + аренды и т.д. уходит пару сотен миллионов в год (поверьте, уже и это достаточно приличные деньги). А капитализация холдинга - 300 млрд руб. Естественно, эти затраты 100-200 млн руб. в год не окажут существенного влияния на оценку холдинга. И ее действительно можно получить, просто просуммировав доли в других компаниях и вычев чистый долг. 2️⃣ А теперь посмотрим на анализиуемую компанию - АФК-Систему. Сколько в ней работает человек? 250. В принципе, адекватно, учитывая кол-во активов (их более 20-ти, в т.ч. непубличных). Далее мы хотим предположить, сколько может уходить на оплату труда таких работников. Ну возьмем, что там даже низшие чины получают по пол миллиона в год. Плюс еще председатели правления, совет директоров и т.д. (около 20 человек) - им сделаем зарплату по 1 млн в месяц! Сколько в таком случае вышли бы затраты на персонал в год с учетом налогов и взносов? Перемножим и получим около 600 млн руб. в год. Цифра достаточно внушительная, но все равно не так много, относительно капитализации в 300 млрд руб. 3️⃣ Ну а теперь самое интересное. Как думаете, какой фактический размер таких расходов? Почти 20 млрд руб. в год!! 20 МЛРД РУБ, КАРЛ! Правление получает примерно по 1 млрд руб. в год на каждого (как вам такая зарплата и бонусы?), совет директоров по 200-300 млн руб. в год. Может ли это повлиять на оценку АФК-Системы? Естественно! Представьте, такие затраты будут нестись еще 5-10-20 лет, да можно всю капитализацию проесть)) Причем не думаем, что они упадут при удачных IPO, которые сейчас ожидаются. Скорее - наоборот. Поэтому теперь, узнав о такой величине расходов, и "неучтенных" в балансе обязательств, можете вернуться к прошлому посту, и понять, какое влияние это может оказывать на оценку. Ну а мы уже близки к финишу, скоро итоговое мнение по холдингу и нашей расчетной цене для него сообщим 🔥 #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #разбор
22 мая 2024
🇷🇺 Российский рынок Индекс МосБиржи с начала этой недели успел обновить двухлетний максимум, а после - полностью сменить настроение и отправить весь рынок в коррекцию. Основным драйвером к снижению рынка стала новость о том, что компания Газпром не будет выплачивать дивиденды за 2023 год. Конечно, никому это не понравилось, и акции газового гиганта начали активно продавать. Что касается самого Газпрома, то с ним все уже давно понятно, и его спасет только какой-нибудь финт в связке с Газпромнефтью, но это уже совсем другая история. Но есть ли причины у всего рынка к продолжению снижения? Как и всегда уместны будут оба ответа. Так как если пройтись по бумагам первого и второго эшелона, то можно заметить, как они прилично выросли за последние два года. Многие находятся вблизи своих двухлетних максимумов, а рынок кажется перегретым. Тем не менее хочется напомнить, что мы находимся в запертом контуре. И деньги из рынка по большей степени не выходят, а только заходят, что и служит драйверами к росту. Касаемо текущей ситуации, на рынке все еще достаточно причин для роста. Сюда же стоит добавить и те самые дивиденды, которые вернутся в рынок в ближайшее время. Что касается самого индекса МосБиржи, то цена уперлась в поддержку 3420, с технической точки зрения можно ожидать снижения к верхнему уровню многомесячного накопления (красная траектория). Данное движение мы бы рассматривали исключительно как локальное и краткосрочное. Приоритетным сценарием видим продолжение роста к уровню 3700 (зеленая траектория). MMU4 MMM4 GAZP