Эффективный рынок: миф или реальность?

Утром 28 января 1986 года над Атлантическим океаном близ Флориды случилась катастрофа. Космический корабль «Челленджер» взлетел, но не успел пробыть в воздухе и двух минут, как раздался взрыв. Шаттл развалился и упал в океан, все семь членов экипажа погибли.

Америка наблюдала за запуском в прямом эфире, и поначалу не все поняли, что произошло. Через шесть дней президент Рейган созвал специальную комиссию из 14 экспертов, куда вошли нобелевские лауреаты, выдающиеся пилоты и даже Нил Армстронг — первый человек на Луне. Комиссия должна была проверить все факты и разобраться в причинах происшествия. Спустя пять месяцев эксперты вынесли вердикт: шаттл развалился из-за дефектов твердотопливных ускорителей, которые поставляла компания Morton Thiokol. Трое других поставщиков оборудования оказались невиновны.

Как быстро на эту новость отреагировал фондовый рынок? Может быть, в день релиза о причинах происшествия? Или спустя неделю? Двое экономистов решили проанализировать этот вопрос в 2003 году, и результат оказался ошеломительным: инвесторы вынесли приговор Morton Thiokol уже в течение нескольких минут после взрыва.

Еще не все американцы узнали о трагедии, а бумаги Morton Thiokol уже начали падать — в первую же минуту после взрыва. Через 13 минут заявки на продажу акций превысили допустимые лимиты, и бирже пришлось остановить торги. После возобновления продаж, к обеду, акции Morton Thiokol потеряли 6%, а к концу дня — 12%. Оборот торгов бумагами компании подскочил в 17 раз по сравнению со средним значением за последние три месяца, а капитализация просела на $200 млн — как раз примерно в такую сумму впоследствии компания оценила убытки и потери будущего свободного денежного потока. Акции трех других поставщиков оборудования для «Челленджера» в тот день тоже упали, но несильно.

Как за несколько часов фондовый рынок смог сделать то, что лучшие умы Америки провернули только за пять месяцев? Колумнист Нью-Йоркера назвал это коллективным разумом. А ученые — эффективным рынком.

Гипотезу эффективного рынка в 1965 году сформулировал американский экономист Юджин Фама. Он предположил, что все участники рынка — разумные трейдеры, которые мгновенно учитывают всю новую информацию об активах и закладывают ее в цены. Это значит, что рыночные цены максимально разумны на данный период и переиграть рынок невозможно. Гипотеза пользовалась популярностью и позволила демократизировать инвестиции: в США появились биржевые фонды, которые просто следовали за индексом. Цена покупки включала небольшую комиссию, а результат, согласно гипотезе эффективного рынка, должен был оказаться лучше, чем персональное и дорогостоящее управление. Предложение, от которого невозможно отказаться.

Но жизнь, как всегда, оказалась сложнее: гипотеза не могла объяснить регулярные всплески волатильности на рынке без видимых причин, а также пузыри, которых просто не должно было быть в среде исключительно рациональных трейдеров. Оказалось, что на рынке есть и временные аномалии, которые почему-то не исчезли даже после того, как о них узнали инвесторы: например, ралли Санта-Клауса — рост цен на активы в конце года. Все это позволило экономистам говорить о том, что рынок, конечно, может быть эффективным, но точно не всегда: как минимум в некоторые периоды инвесторы ведут себя нерационально, так что одни игроки теряют, а другие получают возможность заработать.

А вы в каком лагере?